提要

   一方面，精煉鎳生產原料不足，全球邊際供應增量有限。另一方面，不銹鋼產出增長帶動鎳需求增加，庫存呈現持續下滑趨勢。 總體來看，未來鎳價將強勢運行。

圖為鎳庫存變動走勢

   俄鎳制裁風波過后，市場逐漸回歸平靜，鎳價也自高位回落。而近期環保沖擊鎳生鐵供應，不銹鋼減產證偽，精煉鎳庫存加速去化，鎳價強勢上行,創下上市以來的新高。而對于后續走勢，雖然無錫出具征詢鎳豆作為可交割品牌意見函，上期所新增新疆新鑫鎳板作為可交割品牌，但并不能扭轉庫存持續下滑的局面，預計鎳價將維持強勢運行。

  精煉鎳邊際供應增量有限

   今年以來，隨著新能源汽車的高速發展，市場對于未來高鎳三元材料的應用普及相當看好，帶動硫酸鎳需求的增加，已經吸引了鎳業巨頭的關注，紛紛布局硫酸鎳。主要路徑是用中間品去生產硫酸鎳，在當前硫化鎳礦資源新增潛力不足，以及紅土鎳礦濕法冶金中間產品氫氧化鎳鈷產量有限的情況下，中間品被硫酸鎳消耗，精煉鎳生產原料不足，全球邊際供應增量有限。

   而國內金川方面雖然利潤好轉，有所增產，但去年部分在產的企業今年幾無產出，整體精煉鎳產出下滑7%，并且由于今年以來進口窗口長期關閉，精煉鎳進口下滑26%。綜合來看，今年國內精煉鎳供應減量明顯。

  環保政策施壓

   紅土鎳礦寬松大趨勢未改，但國內鎳生鐵產出受限于產能瓶頸以及環保的雙重抑制，產出并未明顯放量，同比增環比減。據上海有色網統計，今年前四個月，國內鎳生鐵產量15萬金屬噸，同比增加16%，但是在利潤水平好于去年底的情況下，月度產出水平明顯遜于去年底，下滑7.5%。

   而五六月份，環保繼續影響鎳生鐵產出，上合峰會影響山東臨沂地區部分鎳生鐵企業生產，環保督查組入駐內蒙古，除兩三家暫時未受影響外，其余鎳鐵企業已經出現集中停產。

   對于印尼鎳生鐵的回流，由于印尼青山200萬噸300系投產消耗鎳生鐵，回流量大幅下滑，預計后續回流至國內的增量有限。

  不銹鋼市場表現穩定

   根據中國聯合鋼鐵網統計的數據，今年1—4月中國不銹鋼粗鋼產量累計同比增長約5.4%，其中，300系粗鋼產量增速僅3.5%，主要是受到印尼青山300系不銹鋼回流的沖擊，高成本高庫存下鋼廠盈利壓力陡增，導致產能利用率整體下降。

   雖然我們預計高成本鋼廠在4月之后迎來檢修，但實際僅酒鋼在5月才出現檢修，并且鋼廠通過壓低原料價格，緩解鋼廠盈利壓力。加上境外對中國不銹鋼的反傾銷，導致印尼青山300系回流減少，疊加近期戴南中頻爐事件，不銹鋼價格回升，鋼廠利潤持續改善。

   庫存方面，截至5月10日，無錫與佛山地區300系總庫存約23萬噸，環比繼續去化，下降約5%。當前產業鏈景氣周期再起，隨之而起的是國內不銹鋼產能利用率的提升，不銹鋼產出增長帶動鎳需求的增加。

   國產原生鎳供應短期增幅有限，而不銹鋼產出保持穩定，供需缺口需要進口精煉鎳彌補，但長期進口窗口關閉限制了進口量的回升，國內精煉鎳持續去庫存，導致低庫存下的擠倉預期升溫。而根據我們對保稅區庫存的調研，5月底精煉鎳庫存6萬噸左右，未來大概率會出現比值修復，保稅區庫存流入國內，緩解精煉鎳緊張的局面。

   對于新增交割品的問題，我們認為，短期在一定程度上會緩解上期所鎳板可交割數量不足的預期。但長期來看，無法從根源上解決庫存持續下滑的趨勢。預計未來一段時間，鎳價將維持強勢格局，但需要關注進口窗口的變化對價格的影響。